巴克莱合计，阛阓正在重演历史性的着急，但此次可能是过错的。

据追风来往台，2 月 13 日，巴克莱分析师 Raimo Lenschow 团队在最新研报中指出，投资者面前对生成式 AI（GenAI）的响应是基于"最坏情况假定"——即合计传统软件公司的终值将归零。这种着急与 10 年前亚马逊 AWS 崛起时阛阓对软件行业的"死一火判决"如出一辙。

历史数据标明，去世并未发生。 尽管 AWS 照实夺取了阛阓份额，但莫得一家老到的软件巨头因此歇业。相悖，微软、Salesforce 等巨头通过进化结束了数倍致使数十倍的市值增长。关于投资者而言，现时的无判袂抛售（Software Sell-off）创造了纷乱的错配契机。GenAI 将扩大而非单纯取代软件阛阓，那些领有中枢记载系统和特定鸿沟护城河的公司被过错订价了。

似曾认知的"末日论"：从 AWS 到 GenAI

面前软件板块的投资者心情正处于一个极点独到的技能。阛阓广泛合计 GenAI 将从压根上更变宇宙，这导致了一个浅易阴毒的投资逻辑：买入 AI 新贵，作念空一切传统软件。

关联词，巴克莱指出，这种情况让东说念主横暴联思到 10 年前（注：指讲述发布时期 2026 年回望 2016 年掌握）。其时，跟着 AWS 不休壮大并推出更多自有软件处置决策（如数据库就业 Redshift），阛阓堕入了肖似的着急。那时，每当 AWS 告示推出一款新的软件居品，联系鸿沟的老到软件公司股价就会立即遭遇重创。

其时的空头论调与今天如出一辙："这些公司的终值是零"、" AWS 将同一一切"。惟一的永别在于，当年 AWS 主要冲击的是基础要领层，而今天的 GenAI 更多被视为运用层的威逼。但阛阓的着急机制是透顶疏通的。

历史的回测：软件巨头并未沦陷，滚球官网反而在进化

让咱们用数据讲话。回来畴前 10 年，AWS 照实赢得了纷乱的见效，占据了绝顶大的阛阓份额，好多 AWS 居品（如 Redshift、Hadoop 就业）大获全胜。然则，这是否"杀死"了其时的老牌软件公司？

谜底是含糊的。据巴克莱统计，莫得一家老到的软件公司因为 AWS 的竞争而歇业（终值归零）。

相悖，大大量公司在阛阓中不竭施展优异。本质情况是，固然 AWS 切走了很大一块蛋糕，但通盘阛阓的蛋糕本人也在变大，并且老牌玩家也在不休进化和应付。

把柄巴克莱整理的" AWS 居品发布后的软件股施展"数据披露（斥逐 2025 年底）：

CyberArk（身份管束）： 自 AWS 推出竞争就业以来，开云市值从 8.85 亿好意思元飙升至 225.16 亿好意思元，涨幅高达 2443%，远超同时标普 500 指数 2201% 的涨幅。

微软（WorkSpaces 竞争者）： 市值增长 1048%，达到 3.59 万亿好意思元。

谷歌（WorkDocs 竞争者）： 市值增长 871%。

Salesforce（QuickSight 竞争者）： 即使濒临 AWS 分析器具的竞争，市值照旧增长了 373%，达到 2480 亿好意思元。

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MongoDB（Document DB 竞争者）： 市值增长 697%。

天然，并非通盘公司皆坦然无恙。一些未能相宜的公司照实施展欠安或被收购：

Teradata： 市值缩水 73%，施展远逊于大盘。

NetApp： 尽管市值增长 71%，但大幅跑输标普 500 指数（过期 357%）。

Tableau、Splunk、Red Hat： 最终被高溢价收购，并未走向沦陷。

这一历史教授对当下的启示是了然于目的：固然 GenAI 会创造出有趣有趣的新公司，但这并不虞味着咱们需要刊出通盘现存软件公司的价值。

阛阓错判：软件并未沦陷，仅仅在更变

面前的阛阓申辩过于浅易化。固然 IGV（软件 ETF）岁首于今（YTD 2026）下落了约 24%，而标普 500 指数基本持平，但这是一种"把婴儿和沉溺水全部泼出去"的非感性算作。

阛阓过错地将通盘现存软件公司视为行将被 OpenAI 或 Anthropic 等新玩家取代的"旧时间产物"。巴克莱合计，这种"一刀切"的不雅点忽略了软件行业的复杂性和护城河。

投资者应该从头注释以下三类在抛售中被误伤的钞票：

记载系统（System of Record）领有者： 如 Salesforce ( CRM ) 和 SAP。这些公司掌抓着企业的中枢数据，地位褂讪，难以被浅易替换。

AI 器具提供商： 那些匡助企业落地 AI 的公司，如 JFrog ( FROG ) 或 Snowflake ( SNOW ) （尽管分析师对后两者面前持中性评级，但承认其属于此类）。

AI 算力提供商： 如甲骨文 ( ORCL ) 、DigitalOcean ( DOCN ) 或 CoreWeave。

精致性堡垒：安全与垂直 SaaS

在现时的 AI 海浪冲击下，并非通盘软件皆不异脆弱。巴克莱特等指出两个具有精致属性的鸿沟：

收集安全： AI 的遴荐将导致 IT 环境愈加复杂，并擢升黑客的挫折效果，这反而加多了对高档安全驻防的需求。尽管有传言称 Anthropic 等 AI 公司可能扩张到收集安全鸿沟，但历史上大型通用平台试图主导安全鸿沟的尝试斥逐每每好坏各半。Palo Alto Networks ( PANW ) 、CrowdStrike ( CRWD ) 和 Zscaler ( ZS ) 等领有刚烈现款流和不休增长的 AI 收入流的平台型公司，具备极强的精致性。

垂直 SaaS： 如 Veeva Systems ( VEEV ) 、Tyler Technologies ( TYL ) 和 Autodesk ( ADSK ) 。这些公司常常是特定行业的"记载系统"，领有深厚的鸿沟特定数据护城河，这是通用 AI 难以通过浅易的代码生成来复制的。此外，政府、制药和金融就业等终局阛阓的 IT 买家常常较为保守，这也为这些公司提供了特殊的缓冲。

总结而言，GenAI 照真的更变游戏规章，但押注"软件末日"在十年前是过错的，在今天很可能照旧是过错的。关于忠良的投资者来说，面前的着急性抛售恰是寻找那些被错杀的行业龙头的最好时机。