社友们，新年好！

回望2025年，智本社永恒秉持深度念念考与价值输出的初心，全年累计产出内容逾百万字。其中，智本社公众号发布40篇高质料长文（不含不翼而飞著作）。为便于大家假期系统阅读，咱们已将这些著作汇编为五大主题类别，敬请保藏、细读，也接待转发共享给志同说念合的一又友。

2025全年会员区上线课程超200节，包括数据周报43期、社长说热门58期，以及多篇对于经济走势、养老、金融和房地产深度阐发偏执他会员内容。2026年更全新推出《硬核著作》专栏，诚邀社友加入智本社会员，解锁更多独家深度内容！

值此新春佳节之际，谨向大家致以最诚实的祝贺：愿社友们在新的一年里万事唾手、阖家幸福、祥瑞喜乐！

0 1

海外政事与地缘博弈

经济学家不太得志使用霸权表面来解说这个世界，也不肯意把世界规则解说为达尔文主义。经济学家更得志将世界通晓为一种由市集价钱利用下自觉交易与自愿合营的规律。关联词，咱们不行残酷的是，自愿交易的前提是力量均衡（要是能抢，谁得志去坐褥与交易）。合营是东说念主类无数狞恶提醒的履历蕴蓄后的被迫活动，只是本日咱们将其误以为是像呼吸相通当然的时髦之光。

自利是自然的，是东说念主成为天神抑或妖怪的原能源；基于利他的合营是东说念主后天习得的，但学习的成本是艰深的。

—— 2026.01.21

茨维格在《昨日的世界》里说：“在正常东说念主的假想中，一九一四年的往复被刻画成这么：一次烂漫色调的短途旅行，一场浓烈的、粗犷的冒险。”最终，这场往复强抢了欧洲东说念主的灵魂。之后一百多年，欧洲东说念主似乎患上了“一战后遗症”。如今的欧洲，咱们以致看不到，茨维格那种忧郁，凯恩斯那种包袱。

—— 2025.02.28

这个大批贸易赤字的国度，什么援救着好意思元的信用？吸纳全球东说念主才与成本的国度轨制、可靠的金融轨制、发达的金融市集，以及金融市集援救的全球跨国公司投资、全球领先的时间创新，加上在此基础上建造的军事与政事力量。

—— 2025.04.03

终末，对于特朗普，有些东说念主震怒，有些东说念主追捧。震怒的东说念主，可能是两类东说念主，追捧的东说念主，也可能是两类东说念主。好意思军生擒马杜罗，有东说念主批判好意思国糟踏海外法，有东说念主说这个灯塔又亮了。咱们不行残酷一个基本知识：天下莫得免费的午餐。要是有，一定是别东说念主在支付代价。

—— 2026.01.05

与布雷顿丛林体系崩溃相通，WTO也存在里面矛盾。WTO建造多边贸易规则，忽闪缩小关税，但没办法缩小隐形关税（经济补贴、贸易壁垒、汇率操作、成本管理等）。最近几十年，有形关税不绝下降，关联词隐形关税居高不下。另外，WTO极地面促进了成本和商品的畅达，但无力鼓励劳能源的全球畅达。

—— 2025.04.10

特朗普政府的目的长短常明晰的，即是好意思国的国度利益最大化，对其它国度的贸易战、对欧洲、对中国，王人是其终了这一目的的经由。为了终了这个目的，特朗普政府主递次受贸易战、时间制裁等经济妙技。

畴昔中国与好意思国在新的全球贸易与金融方式中博弈，二者依然是全球产业链攻击的参与者，贸易筹备从畴昔的径直筹备缓缓演变为转折筹备，两国王人将不绝大范围参加时间研发，试图掌捏时间的领先权和主导权，同期对要津经济资源的限制愈加强烈。

—— 2025.09.28

说念义是一切法律与公约原则的基础，莫得了说念义一切规则王人星离雨散。那些主张拳头而小瞧说念义的东说念主，其利益与安全实质上是由那些主张说念义的东说念主在诊疗的。其实，功利与说念义装假足矛盾。

历久的功利主义是站在说念义这边的，关联词过度短视的功利主义可能杀死说念义。

—— 2025.03.03

02

全球金融市集

如何判断泡沫恶化。

不错通过几个目的来捕捉：一是企业财务恶化，但财报是一个相对滞后的目的；二是企业债务融资加多，尤其是债券价钱下落，它反应了企业现款流日渐吃紧；三是市集情愫狂热，当市集质疑AI泡沫的声息响亮讲解泡沫不大，当市集一致看多、以为泡沫小，这个时候是退出的时机。好意思林11月的探询夸耀，53%的基金司理以为存在泡沫。这讲解市集还较为感性，泡沫还有空间。

—— 2025.12.03

畴昔四年，房地产估值大幅缩水导致中国度庭资产结构正在发生长远的变化，畴昔占比高达70%的房地产，当今萎缩至56%掌握，而金融资产的比重彰着，尤其是进款、保障等低风险资产上升到34%，而受行情驱动的股票、基金、银行应允也有所上升，份额扩大到10%。

2026年，卖出空间资产，买入时辰资产。

—— 2025.12.29

概述基本面、流动性与市集预期三个方面来看，我以为，畴昔几年好意思国宏不雅经济还将迎来新一轮景气周期，大类资产价钱延续涨势。

—— 2025.04.03

2025 年AI与国度竞争重塑全球投资逻辑，全球金融市集分化加重：贵金属大涨，全球股市普涨，房地产、老登资产、玄色系证明疲软。

2026年哪些资产将高潮？风险在那边？家庭资产该如何调整？

—— 2026.01.04

隐形关税高国度不绝贸易盈余，有形关税低国度不绝贸易逆差，贸易国之间的往往名目不绝恶化、汇率价钱机制失灵；成本在全球逐利、避税，劳动者被锁定在原土，成本与劳动之间的收入差距不绝扩大，全球贫富差距扩大。

全球化规律闭幕，咱们正在被迫地卷入未知的期间。

—— 2025.04.07

好意思国事一个出口好意思元和好意思元金融资产的国度，一边出口好意思元，另一边入口商品，不可能同期出口好意思元和商品。在好意思国，贸易顺差扩大的同期，金融账户净收入也在扩大。

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如今，特朗普试图晋升关税缩减贸易逆差，让制造业回流好意思国。我的判断是，特朗普终了不了这一目的，关联词不错促进好意思国贸易逆差放松，这意味着海外上畅达的好意思元将减少，当然对好意思国金融资产的需求也将下降。是以，好意思国贸易逆差放松的另一面即是金融账户净收入下降。

—— 2025.04.14

每个东说念主预期发生的事情往往不会发生，或者低于预期。

原因是，预期会提前消化风险。投资者判断平等关税对通胀的推升是一次性的、暂时的，好意思国入口商一方面抢入口囤货，另一方面拿出利润——之前通胀期间赚取了大批利润，来补贴消费，熨平价钱，以保住市集份额。

—— 2025.07.11

近期市集的不绝回暖，让不少投资者高呼 “牛市来了”。

指数的不休攀升，得益效应的缓缓流露，似乎王人在印证牛市的到来。但牛市的判断，需要概述探求多方面身分，不行仅凭短期的市集证明下定论。

现时的市集行情，究竟是牛市的开首，如故顷然的反弹？援救市集高潮的能源是否可不绝？

—— 2025.07.29

面对现时火热的市集行情，投资者最怜惜的问题莫过于 “这轮行情能走多远”。短期来看，市集情愫热潮，资金不绝流入，鼓励指数不休上扬。但从历久来看，经济增速放缓、企业盈利压力、外部环境不笃定性等身分，王人可能成为制约行情不绝的瓶颈。

—— 2025.08.27

关税战术算作影响海外贸易的攻击妙技，其对市集的冲击往往被低估。好多投资者只关注关税战术对收支口企业的径直影响，却忽略了其带来的四百四病。

关税的晋升，不仅会加多企业的成本，影响企业的盈利水平，还会热闹产业链供应链的自如，进而影响通盘这个词市集的走势。现时市集对关税冲击的预期不及，开云app在线体育可能会导致投资者作念出误判。

—— 2025.08.06

RWA，即施行世界资产代币化，正在悄然调动传统金融的方式。

它将施行世界中的资产，如房产、债券、大批商品等，挪动为可在区块链上交易的代币。

这种创新模式，突破了传统金融的壁垒，晋升了资产的流动性，缩小了投资门槛。跟着区块链时间的不休发展，RWA 的应用场景正在不休拓展，一场新的金融创新行将到来。

—— 2025.06.27

03

货币与汇率

值得治服的是，自如币监管司法的出台，意味着官方承认私东说念主刊行货币的正当性。这是这一司法的最大真义，好多东说念主并未意志到这少量。

这个世界，不缺货币，不缺管说念，缺信用。

—— 2025.06.16

东说念主民币汇率的波动时刻牵动着市集的观点，面对复杂的国表里经济场面，东说念主民币畴昔是增值如故贬值？这是繁密投资者和企业怜惜的中枢问题。

影响东说念主民币汇率的身分繁密，包括国内经济增速、货币战术、海外收支现象，以及全球地缘政事方式的变化等。国内经济的自如增长是东说念主民币汇率坚挺的基础，要是经济增速放缓，可能会对东说念主民币汇率酿成压力。

货币战术的宽松或紧缩，径直影响市集上的货币供应量，进而影响汇率走势。海外收支顺差，意味着外汇流入加多，会鼓励东说念主民币增值；反之，逆差则可能导致东说念主民币贬值。全球地缘政事冲突、好意思联储货币战术调整等外部身分，也和会过影响好意思元汇率，转折影响东说念主民币汇率。

—— 2025.05.19

东说念主民币汇率走势影响着东说念主民币资产的举座订价，而东说念主民币汇率根柢上由宏不雅经济决定。

是以，看东说念主民币汇率，既要看当下波动，还要看历久走向，更要看决定其走势的根柢逻辑。

—— 2025.09.30

04

中国经济

咱们需要念念考一个问题：发展经济的目的是什么？不是加多出口、不是创造GDP，而是晋升正常家庭的收入水慈祥消费福利，以及个东说念主的目田与幸福感。

—— 2025.12.18

在轨制性市集化变革、收入分派和社会保障转换按下不表的情况下，在强投资、强出口、弱消费、弱通胀、高欠债、结构性福利的经济结构不发生要害调整、只是依靠宏不雅战术微调的前提下，试图通过在供给端调整资源竖立，全面押注新动能、新时间、新产业，以替代房地产、城投债、传统基建酿成的旧动能，终了新旧动能退换和经济升级。

—— 2025.12.31

中国在畴昔十多年也大范围彭胀财政与货币，关联词成本并未流入股票市集，更多用于基建、房地产和制造业投资，这三大投资占固定资产投资的比重达到70%。畴昔，战术的意图是围聚成本投资实体，幸免成本过度流入股票市集。

—— 2025.02.17

本年，正常东说念主感到特出卷，政府也强调反内卷。怎样通晓内卷？内卷即是存量争夺、以致缩量争夺，枯竭钞票增量。原因很浮浅，灵验需求不及，产能多余，价钱下落，通盘这个词社会的口头收入下降。

—— 2025.07.15

“投资于东说念主” 是拉动经济增长的攻击举措，而晋升家庭收入则是其中的要津递次。

家庭收入的晋升，不仅大要增强住户的消费才智，扩大内需市集，还大要促进东说念主力成本的蕴蓄，鼓励产业升级和经济转型。现时，中国正处于经济转型的要津时期，晋升家庭收入具有攻击的施行真义。

—— 2025.03.27

房地产行业经历了高速发展的上半场，如今正站在转型的要津节点。跟着中国城镇化程度的放缓，以及房地产调控战术的不绝加码，房地产行业的发展模式正在发生长远变革。

已经的高盘活、高杠杆模式难以为继，行业进入了深度调整期。那么，房地产行业还有下半场吗？下半场的发展标的又将是什么？

—— 2025.11.17

一是现时新能源汽车渗入率达到一半，这意味着新能源车和燃油车年销售量辩认跨越1500万台，均不错援救两条好意思满的产业链。要是新能源汽车渗入率达到75%，意味着燃油车的销售量将跌破800万台，这将击溃通盘这个词燃油车产业链，激发债务风险。

而这一条产业链上的石油化工、传统汽车厂商、银行等央企国企势力可能禁锢这一程度，战术需要均衡利益与顾及风险。

—— 2025.11.25

05

社会趋势知悉

当旧有规律缓缓崩坏，全球经济和政事方式发生长远变革，黄金的价值也迎来了颠覆性的变化。

黄金算作传统的避险资产，在悠扬的市集环境中，其保值增值的功能愈发突显。但跟着金融市集的创新和发展，黄金的投资属性也在不休演变。

—— 2025.02.11

2026年1月1日，一个看似正常的元旦，却是中国养老轨制转换的要津节点。

酝酿多年的渐进式蔓延退休战术认真启动，记号着长达15年的过渡期开启：法定退休年事将慢慢上调，到2030年，养老保障最低缴费年限也将从15年晋升至20年。

而转换背后，是日益严峻的施行：放胆2024年底，世界基本养老保障基金累计结存8.7万亿元，但当年实质支拨缺口已达1.41万亿元（剔除财政补贴后）。更令东说念主忧心的是，若无财政不绝输血，现存结存将很快浮滥。

当“60后”集体迈入退休潮，“80后”靠近更长缴费期，“90后”启动担忧“老无所依”，中国待业金体系正站在可不绝性与公说念性的双重检修。

—— 2026.01.08

在期间的海浪下，钞票正在发生大范围的转移与重组。

在高增长、工业化、城市化和东说念主口增永劫代，空间资产变得稀缺而艰深，大批的成本围聚在固定资产上，尤其是房地产上。当一个国度进入后工业化、后城市化和东说念主口老龄化期间，空间资产变得敷裕而低价，时辰资产变得稀缺而艰深，大批成本从房地产中退缩，转入流动性更高的金融资产和预期文书更高的畴昔科技资产上。

—— 2025.04.02

我已经在新年演讲中说过：“转轨国度，一定要收拢中产、企业家、时间官僚崛起的时期，还有年青东说念主还特等更生的契机转型。一朝错过了，即是一百年。”如今，我再补充一句：“任何时候、任何国度，年青即是力量”。

本文意外诽谤德国、举高中国，或者反之；也意外讲解中国强于德国，或者反之。想要抒发的是，文中所讲的东说念主口危急、轨制变迁，是任何国度、个东说念主王人值得高度关注的两猛攻击问题。

其实，我很能秉承一个国度如东说念主相通优雅地老去，就像波茨坦的秋叶相通凋零，归于尘土，静谧、秀美、当然。关联词，这个国度还有年青东说念主，他们靠近挑战，也需要但愿。这即是东说念主类集体活动的逆境，此艰辛只可交给国度市集表面。

—— 2025.11.13

从成本市集的订价逻辑来看，2025年是告别的一年，亦然探索的一年。

这一年，咱们学会了告别、承认与秉承：澈底告别高增永劫代，澈底告别房地产期间，澈底告别大基建期间，澈底告别大类消费期间，澈底告别交易银行的黄金期间，澈底告别低关税全球化与地缘政事宽松期间；承认与秉承我方和国度东说念主口年事正在快速老化、手中持有的房地产和茅台正在义无反顾地贬值、收入和服务在不笃定的经济环境与税收环境中盘桓。

同期，这亦然探索的一年：在杂音与不安中重构属于我方的临时舒畅区，试图寻找期间切换的结构性契机，对畴昔提前订价。

—— 2025.12.23

祝社友们在新的一年

一马开首，一马深渊